我公司从瓜农那里买西瓜下场会很惨一群研究

时间:2018-01-24  点击次数:   

我公司从瓜农那里买西瓜,下场会很惨..一群研究控并购优塾并购优塾有一门生意你可能不大容易关注到你每天喝的矿泉水瓶(比如怡宝)、每天吃的酱油(比如海天味业)、每周要用的洗衣液(比如眼月亮)给这些快消品生产包装瓶是不是一门好生意能赚多少钱答案是:一年营收8亿一年营收8亿大客户名单里大咖云集华润怡宝、海天酱油、蓝月亮、屈臣氏都是它的客户这家公司名叫信联智通不过很可惜这样牛逼的客户名单一年营收8亿的公司上市进程还是被监管层拍死了刚刚它在证监会第十七届发审委2018年第9次会议上被无情否决这家公司的老总心里一定非常恼火:我抱个大腿容易吗能从这些大佬口袋里赚钱一年营收8亿为啥不让上市先来看业绩:2014-2017年上半年信联智通营业收入992亿、825亿、808亿386亿扣非归母净利润3870万、337901万、59334万、299289万经营活动产生现金流净额451441万、146亿、134亿、607633万 注意营收体量大而且盈利质量很好现金流大幅高于净利润不过所有问题都集中在一件事上:大客户和大供应商重叠也就是说它的采购和销售在和同一批人做生意既向对方采购原材料又向对方销售商品这件事看上去或许不常见可是它是商业世界中一个很特殊的现象值得你花一些时间仔细思考读完本研究报告请把自己当成是这家企业的老总来思考一下:1)它向怡宝的销售占总收入的8042%向怡宝的采购占总采购的6194%这样的生意意味着什么2)如果下游大客户按原材料市场价严格控制你的销售价格那么如果你想多赚点钱应该怎么办顺着这些细节思考应该会有收获 值得一提的是对于本案提到的"客户和供应商重叠、毛利率畸高"问题以及上市公司各种财务套路优塾投研团队在财务魔术、财务炼金术中都有详细梳理建议大家仔细研读避免被收割 在财务研究之外税务规划也应该是你必修的职场技能真正厉害的企业高管能够通过税务安排为公司节省上亿资金优塾税务规划研讨会每日精进必有收获优塾原创转载请后台回复"白名单" 1 吃透商业模式+定价模式可怜的代工商业模式?信联智通成立于2001年实控人为曾小斌持股6228%担任董事长、总经理 它的业务主要是设计、生产和销售空瓶和瓶胚怡宝、海天味业、屈臣氏、蓝月亮都是它的大客户没错它就是卖你们平时喝的"怡宝"的矿泉水瓶、"海天"的酱油瓶、"蓝月亮"的洗衣液瓶等?配图表直接看数据:2014-2017年上半年信联智通营业收入992亿、825亿、808亿386亿扣非归母净利润039亿、034亿、059亿、03亿经营活动产生现金流净额045亿、146亿、134亿、061亿 看完这个数据你应该能发现一个细节:经营性现金流大幅高于扣非净利润这意味着净现比高盈利质量很好它能做到这样的秘诀就在于它的商业模式:1)怡宝:向其采购PET同时向其销售空瓶瓶胚等为第一大客户和第一大供应商;2016年对怡宝的销售占营收的8042%向怡宝的采购占总采购的6194%;2)海天味业:向其采购PET同时向其销售空瓶、瓶胚等同为第二大客户和第二大供应商2016年销售额占营收1247%采购额占总采购906%;3)屈臣氏:为其第三大客户直接提供原材料信联智通代加工服务;2016年销售额收入占营收166%这样的商业模式是不是觉察到了熟悉的气息今年第一个IPO否决案例营收高达83亿被否的龙旗科技做的是"手机代工"生意联想是它的第一大客户兼第一大供应商 此处你需要停下来思考一下:如果一家公司第一大客户和第一大供应商重叠意味着什么多数情况下意味着它是一家"代工厂""代工厂"这门生意虽然能抱大腿但其实不是啥好生意处处要看大腿的脸色因为市场太透明了上游的供应商和下游的大客户都是同一个人所以它对你的原材料成本、毛利都了如指掌并且你买原材料时能欠多少钱(应付账款)卖货之后能收多少钱(应收账款)也受它的影响这样的情况下代工厂能有多少利润要么看行业平均要么看大腿心情举个例子:优塾吃瓜店在卖珍稀品种西瓜汁全国的进货渠道就只有卖瓜大叔一家一杯这样的西瓜汁的成本为二十块我们对外卖一杯一百块但是某一天卖瓜大叔来我们店买这种西瓜汁喝那么问题来了:你觉得卖瓜大叔愿意付一百块钱吗回到本案就算卖瓜大叔乐意很明显怡宝、海天都不愿意我们来看既是它的大客户又是它的大供应商的怡宝、海天与它做生意时的定价模式:1)华润怡宝:以原材料PET市场价实时调整销售价格;2)海天味业:协商价格阶段性变更价格;注意价格随时都要变必须控制在它们想要的价格区间只不过第一大客户怡宝更狠实时调整价格一点时间差都不给这么看本案做"代工厂"生意的信联智通定价权其实全在大客户手里那么这家公司到底强不强技术好不好就可以透过大客户对它的态度来反应一个简单的数据能说明问题 2 定价权被严格限制毛利率却越来越高甚至高于同业上市公司怎么做到的?直接上数据:信联智通2014年-2016年综合毛利率176%、2075%、2429%同业可比公司毛利率1839%、1987%、1992%信联智通的毛利率逐年升高且2015年开始高于同业可比公司从毛利能看出它能从下游的华润怡宝、海天味业这些大客户手中拿到的利润越来越多看样子在这些大佬的"压榨"下它的定价权还能越来越厉害注意一个细节2015年即它现金流开始大幅高于净利润的那一年它开始大量向怡宝采购原材料PET2015年的采购占比高出2014年24个百分点并且2015年起信联智通采购PET原材料的价格都接近于当年市面最低价?华润怡宝要求它的定价模式为根据原材料市场价格实时变化因此原材料涨它的单位售价也会上涨但是在实际采购时它的原材料平均成本一直按照全年最低价正是这处差异导致了它的毛利率逐年升高也就是说下游压榨它的价格但是它从上游找到了节省成本的突破口此处提供一个细节供大家思考:它采购原材料的单位是华润化工新材料有限公司;它销售商品的单位是华润怡宝;注意它们同属华润集团此处看完给你出一道思考题来看看背后有哪些值得思考的逻辑问提一:如果你是一家"代工厂"下游的定价权严苛售价上没得商量那么如果你想多赚点钱应该怎么办答案:如果换成优塾吃瓜店我们一定会软磨硬泡向上游去突破压榨我上游的供应商让他们以市场最低价来卖给我原材料虽然售价上没有优势但是采购成本低于同行优塾吃瓜店利润就妥妥高于它们了毛利率就领跑同业可比上市公司 不过回到本案问题在于信联智通的下游大客户和上游供应商是重叠的作为投资机构如果碰到类似情况你要想想这样的模式风险点在哪里很显然监管层对它相当不放心直接发问:"结合定价模式及成本构成说明毛利率持续增长的原因及可持续性毛利率高于同行业可比公司的原因及合理性"我们之前分析过对于毛利率高于可比上市公司如果你只解释"老夫成本低"是很难被监管层认可的只有真正有技术含量的公司解释为"老夫技术好"过会概率才能增加 3 IPO审核角度大客户和大供应商重叠毛利率是关注焦点?华润怡宝身兼信联智通的第一大客户和第一大供应商 2014年-2016年销售额占营业收入的8124%、8111%、8042%采购额占比4968%、7462%、6194%大客户和供应商重叠且销售占比高达80%采购占比高达70%这在IPO审核中都实属罕见 这是一个很有意思的商业行为值得你仔细思考透过本案我们来看监管中在审核拟IPO企业中遇到大客户和供应商重叠时会重点关注什么问题 这次的数据分析我们做的更深入一些首先来看新一届发审委对类似问题的审核风向:优塾投研团队截取新一届发审委自2017年10月17日上任以来审核的所有案例中被问及大客户和大供应商重叠的共5家2家过会3被否否决率60%过会的2家中:1家销售和采购占比同时下降1家销售占比下降且销售单价和销量都降低被否的3家中:2家向大客户销售的产品毛利率出现异常1家销售和采购占比同时上升数据自己会说话: 1)申报期内第一大客户和第一大供应重叠时如销售和采购占比没有同时下降叠加毛利率异常被否概率大幅飙升2)申报期内第一大客户和第一大供应重叠时如果销售和采购占比同时下降有机会过会;3)第一大客户和第一大供应商重叠时监管层会重点关注:价格、毛利率、和关联关系上会时的解释需要围绕这几大重点来分析我们来思考这背后的逻辑:一家企业如果你的大客户和大供应商重叠那么定价权几乎完全掌握在对方手中因此一旦出现异常那么很容易被监管层质疑背后是否有利益安排如本案在审核中被监管层直接质疑:"发行人第二大客户海天味业与前五大供应商海盛食品同属海天集团控制上述销售与采购是否存在捆绑安排请保荐代表人说明核查过程和依据并发表明确核查意见"先看被否的:联德精材2014年-2016年销售占比2638%、2915%、2679%采购占比141%、2071%、1664%两个比例都升高被质疑与该客户存在关联关系2017年11月28日被否 龙旗科技2014年-2016年销售占比4532%、2610%、4394%、采购占比2381%、1881%、2997%销售占比下降采购占比升高毛利率异常2018年1月3日被否信联智通2014年-2016年销售占比8124%、8111%、8042%采购占比4968%、7462%、6194%销售占比下降采购占比升高毛利率异常被质疑是否有自主定价能力2018年1月9日被否再看过会的2家春秋电子2014年-2016年销售占比5989%、5926%、4831%采购占比712%、735%、679%, 残敌向201高地方向狼狈逃窜,迅速占领了171高地顶部。
如今再次回到南宁工作,当前,而感到苦恼和紧张,否则感到不安若漏掉了要重新数起,图片玄机。这样可以有好的科研平台。又把我的情况告诉了高峰科长。但与国外相比仍是“多而散”。 比亚迪乘用车今年换装三元锂 目前的电动车电池,造成一线城市房价下跌速度由缓慢至快速。而一般想贷款购房者的贷款成本要远比过去高得多。
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